货币政策紧缩，经济为何火爆？

美联储高利率下的经济增长：为何如此？

最近，美联储将利率提升到历史高位，但令人惊讶的是，美国经济依然保持强劲增长。这似乎与我们对紧缩货币政策的传统理解相悖。最新研究表明，这种看似矛盾的现象其实是由于我们一直关注的指标出了问题。

尽管政策利率很高，但金融环境却相当宽松。股市的上涨和信贷利差的收紧抵消了美联储的大部分紧缩措施。美联储自己的FCI-G指数也证实了这一点。这个指数综合了各种金融变量，用以衡量其对经济增长的影响。尽管长期利率上升，美元走强，但市场的积极表现，特别是股市的繁荣和信贷利差的改善，正在刺激经济增长。

我们的研究与Ricardo Caballero和@TCaravello的合作表明，对经济而言，重要的不是政策利率本身，而是更广泛的金融状况。我们的分析显示，当金融环境放松时，即使是受嘈杂的资产需求（情绪）驱动，也会刺激产出和通胀，最终迫使利率上升。这与我们今天看到的情况完全吻合。

从量化角度看，研究发现金融状况对经济产出波动的影响占比高达55%。此外，货币政策的主要传导方式应当是影响金融状况，而不是通过利率直接作用于经济。当前的经济状况符合这一框架：尽管利率较高，但宽松的金融条件正在支撑强劲增长，并可能阻止通胀回到目标水平。

展望未来，美联储的任务尚未完成。要实现2%的通胀目标，可能需要进一步收紧金融环境。这可以通过市场调整、美元走强或进一步加息来实现。利率路径将主要取决于市场动态。如果市场调整，美元走强，当前的利率水平可能就足够了。但如果金融环境保持宽松，可能需要进一步加息。

因此，美联储观察家应该少关注“终端利率”的争论，多关注金融状况的演变。这才是真正货币政策传导发生的地方。虽然我们的论文进一步提出了明确的FCI目标，但更重要的是，我们需要改变我们思考和谈论货币政策的方式。政策利率只是一个输入，金融状况才是真正重要的。