加密股市值天花板：从三巨头分析

在加密货币领域，Coinbase和MicroStrategy这两家公司的市值曾经达到过千亿美元，这可能标志着加密行业的市值天花板已经显现。拿美股辉瑞公司来对比，辉瑞市值1400亿美元，季度利润40亿美元，我觉得这可能是微策略未来即使疯狂上涨所能达到的极限高度了。

Coinbase曾经是全球最赚钱的交易所之一，它的市值一度超过了千亿美元。在上市的时候，一个季度的利润就达到了30亿美元，这可不是小数目啊。

MicroStrategy通过不断发债融资来购买比特币，现在已经持有了331,200枚比特币，占比特币总量的1.5%，这些比特币的价值已经达到了330亿美元。这家公司真是把债务当成资产负债表上的利润来操作的，这也是郭宇提到的微策略的核心模式。难怪他们能涨得那么高。

我们来对比一下MicroStrategy和MARA的盈利模式吧。假设这两家公司都融资了12亿美元，MicroStrategy用来买比特币，而MARA则投资于矿机挖矿。当比特币价格从5万美元涨到10万美元时，MicroStrategy通过投资比特币净赚了12亿美元，但这只是浮盈，跟公司的业务现金流没啥关系。算上之前囤的比特币，MicroStrategy一年赚了150亿美元以上，真的是赚大了。

相比之下，MARA的12亿美元投在了挖矿上。虽然挖矿成本高，但矿机的回本周期是一年，之后每个月都能带来1亿美元的现金流。这就是说，同样的12亿美元投资，MicroStrategy的盈利取决于比特币的价格，而MARA的盈利取决于比特币价格的持续时间。

这就是我认为在比特币达到10万美元时，资金会从MicroStrategy流向矿股的核心原因。只要比特币价格保持在10万美元，算力规模不变，时间越久，MARA累积的利润就越高。

比特币价格的上涨对MicroStrategy的影响也很大。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy通过融资购买比特币的边际效应会递减。如果比特币价格已经到了10万美元，MicroStrategy再融资12亿美元，想要翻倍就变得非常难了。如果比特币价格只涨20%，那盈利就会大幅减少到2.4亿美元。

比特币价格的上涨空间是有限的，这也限制了MicroStrategy通过融资购买比特币的增长潜力。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy的融资能力也会受到限制，所以看似无限飞轮的上涨其实是有上限的，融资也就不可能继续了。