DeFi复苏：数据回暖，业务破解估值难题

经历了“黑周一”的衰退恐慌，全球市场再度被“绿色浪潮”席卷，加密市场也经历了剧烈的去杠杆化过程。在这次压力测试中，DeFi领域作为流动性基石，展现出了比以往更强的抗压能力，没有出现严重的脱钩和坏账风险。

与此同时，DeFi的当前数据显示出向好的趋势，尤其是在分红回购的经济叙事下，市场似乎正在掀起新一轮DeFi价值发现的热潮。然而，DeFi代币的市场表现却不尽如人意，特别是近期Uniswap和MakerDAO等DeFi协议的大量抛售引发了市场的担忧。

多项数据显示DeFi复苏，逆风中展现韧性

数据显示，长期低迷的DeFi领域正在复苏。DeFiLlama的数据表明，DeFi的TVL在2023年跌至约360亿美元的低点后，今年一度突破1090亿美元，恢复到2022年中期的水平。同时，Token Terminal最近的文章指出，DeFi的活跃贷款额已经回升至2022年初以来的高点，约为133亿美元。

此外，DEX的市场份额也在快速增长。The Block的数据显示，截至8月7日，DEX相对于中心化交易所的月交易量达到14.4%，创下历史新高。特别是Solana上的DEX交易量近期暴涨，7月以558.76亿美元的月交易量首次超越以太坊。

在市场流动性再次亮红灯之际，虽然DeFi领域也经历了大规模清算，但并未出现恐慌性的踩踏事件。Parsec Finance的数据显示，以太坊DeFi协议在8月5日创下年内清算记录，清算金额超过3.5亿美元。

“虽然市场经历了剧烈震荡，但DeFi领域依然稳健。”DeFi研究员Ignas多方面解读了DeFi市场在暴跌压力下的现状，包括Lido的stETH提款队列并未显著增加、主要的LST代币脱钩现象不明显、主要稳定币没有出现重大脱钩现象等。例如，Aave创始人在X平台发文表示，该协议经受住了14个活跃市场各种L1和L2的市场压力，确保了210亿美元的价值，并在一夜之间通过清算获得600万美元的收入，“这证明了DeFi建设的价值所在”。

当前DeFi赛道展示出的韧性也引起了社区的共鸣，许多人表示这一领域的抗压表现正变得更强。比如，加密KOL陈默表示，目前DeFi是唯一已经确定的需求，真正从0到1穿越周期，其地位与中心化交易所基本等同；@Cody_DeFi也同样表示，相比于之前，DeFi更加有条不紊地处理了一批链上高杠杆，尤其是LST基本没脱钩，说明杠杆抵押依然很安全，圈子内的生态越发熟练处理这类“事故”。

穿越泡沫开启新周期，业务数据向好

尽管DeFi市场正在复苏，但高收益不再后，DeFi似乎已不再成为叙事中心，在本轮牛市周期中尤为明显。CoinGecko数据显示，截至8月7日，DeFi板块的市值约为675.4亿美元，在诸多加密细分领域中排名第十七位，低于排名第四的Solana单个项目的市值。同时，The Block数据显示，截至8月8日，DeFi的主导地位已下滑至3.16%，为2021年1月以来的低点。

根据PANews的统计，市值Top10的DeFi代币在今年的平均跌幅为6.4%，但在去掉MKR和JUP这两个极值后，跌幅平均达到19.5%。项目的解锁和流通情况是影响投资者情绪的重要因素，特别是部分DeFi协议的大额抛售更让投资者有所顾虑。例如，UniswapLabs关联地址在近一个月时间里陆续抛售了价值约8659.9万美元的UNI、MakerDAO团队相关地址在持续4个月时间里转出了价值约9208万美元的MKR等。

PANews统计数据显示，这十个DeFi代币的整体解锁进度过半，平均解锁量达67.3%，其中MKR、LDO、RUNE和AAVE已接近或处于全流通状态，这意味着这些代币不具备过大的抛压，从而对币价产生压力。同时，MC（市值）/FDV（完全稀释估值）也是当前评估币价潜力的重要指标之一，尤其是低流通高FDV被抵制的当下，比率越小越意味着长期持有风险越高，从以上统计的这十个DeFi的MC/FDV比例来看，平均比率超67.2%，且在去除JUP这一极值后高达73.3%。

另外，除了以上基本面外，DeFi也是少数有着真实收入支撑的价值叙事。事实上，DeFi赛道已有着较为清晰的盈利模式，例如交易手续费、质押佣金、借贷利息、资产管理费等，特别是头部项目拥有极高的护城河。根据Token Terminal数据显示，过去一年收入Top20协议中，有11个均来自DeFi赛道，主要涉及DEX、借贷、衍生品和稳定币等细分板块。

不仅如此，当前不少主流DeFi协议还将分红回购机制作为流行策略，将进一步提升自身的价值回捕。例如，老牌DeFi协议MakerDAO在去年部署智能销毁引擎升级回购销毁机制、Aevo已启动6个月的AEVO代币回购流程、GMX社区在近期发起“将收入分配模式改为回购并分发GMX”提案投票、Aave新提案考虑启动费用转换将返还部分净超额收入等。

总的来说，随着加密投资趋于理性，虚假繁荣的泡沫已被流动性紧缺戳破，有经济价值叙事、PMF（产品市场契合）能力且有韧性的加密应用或将更易迎来主升浪。