比特币新高后：持有者如何应对？

比特币创新高后的市场动态

比特币在3月初达到第一个主要峰值后，其价格在5.4万美元至7.4万美元之间徘徊了约8个月，直到11月初。这段时间价格在一个狭窄的范围内持续横盘，导致大部分流通供应重新分配并集中在相对较高的成本基础上。

当价格开始下行波动时，这种供应集中度可能会加剧投资者的恐慌。为了更好地跟踪这些动态，我们引入了实际供应密度指标。这个工具可以量化当前现货价格在±15%价格波动范围内的供应集中度。高供应集中度表明价格波动会显著影响投资者的盈利能力，从而可能加剧市场波动。

回顾过去五年的重大市场走势，可以发现一个共同的模式：在市场走势犹豫不决的时期，通常有超过20%的供应集中在中间价的±15%范围内。

创新高后的价格发现动态

为了探索价格发现期间供应易手的动态，我们可以利用比特币成本基础分布（CBD）这一新概念。该指标通过热图跟踪不同价格点的供应集中度，提供了有关供应如何随时间在不同价格水平上再分配的见解，有助于确定需求和投资者兴趣的关键区域。

在价格发现的早期阶段，上限和下限区间带尚未完全形成。最重要的供应集群在8.7万美元至9.8万美元之间徘徊，在涨至8.7万美元的涨势中几乎没有易手。这表明当前的交易区间仍在寻找买家和卖家之间的平衡，但风险仍然存在。

数据来源：Glassnode

评估市场风险

下面我们将参考一组旨在使用链上数据对不同风险阈值进行分类的指标。

衡量供应盈利能力

利润供应百分比（PSIP）指标利用持有未实现利润的供应比例来描述市场周期。这可以洞察潜在的抛售压力风险，因为拥有未实现利润的投资者往往会受到激励来锁定收益。

PSIP 指标分为四个风险级别：

• 极高风险：PSIP > 90%，比其历史平均值高出一个标准差以上

衡量恐惧和贪婪

净未实现利润/损失（NUPL）指标将市场持有的总利润或损失量化为市值的百分比。考虑到未实现利润或损失的幅度，可以深入了解市场的心理状态。

基于上述利润供应百分比指标，NUPL可以更深入地了解盈利能力的幅度，从而推动投资者的情绪——从乐观到兴奋和恐惧。

NUPL分为四个风险等级：

• 极高风险：NUPL超过0.59，超过4年平均值一个标准差。这一阶段以极端未实现利润为标志，反映了市场狂热和调整风险加剧。

衡量投资者的支出模式

鉴于系统中未实现利润水平较高，可以通过已实现盈亏比（RPLR）来衡量投资者在比特币接近10万美元水平时如何调整其支出模式。

RPLR跟踪链上发生的获利回吐与亏损事件的比率，因此可以洞察投资者的行为变化。可以通过应用14天移动平均线 (14D-MA) 过滤其他因素，从而更清楚地了解宏观趋势。

RPLR框架将市场风险分为四个等级：

• 极高风险：RPLR超过9，表明链上移动的代币中有超过90%被用于获利——需求枯竭的常见迹象
• 高风险：RPLR介于3和9之间，其中75%-90%的代币用于盈利，通常出现在市场高峰期
• 低风险：RPLR降至3以下，表明处于盈利和亏损支出平衡的过渡阶段
• 极低风险：RPLR降至1以下，以亏损代币为主，通常在市场投降期间观察到

RPLR指标同样进入了极高风险区域，突显出在此次价格发现反弹期间获利回吐活动的强度很大，并且可能会为市场创造间接供应。

数据来源：Glassnode

市场降温迹象

虽然这三个指标都处于极高风险区域，但值得注意的是，这些情况是价格发现期间爆发性反弹的典型特征。我们可以通过查看过去一周这些指标降温的速度来支持这一评估。特别是分别关注已实现利润和永续合约资金费率，作为衡量卖方压力和过度杠杆需求的关键指标。

已实现利润跟踪移动代币的美元收益，在比特币向10万美元迈进的过程中，日均利润达到105亿美元的峰值。此后下降到每天25亿美元左右，降幅达76%。这种急剧下降暗示着明显的降温，表明获利回吐可能更多的是冲动的，而不是持续的。

数据来源：Glassnode

永续合约市场也印证了此见解，随着投机需求开始稳定，资金费率开始趋于稳定。资金费率衡量持有未平仓永续期货合约的利息成本，在这种情况下，多头交易者必须向空头支付利息。资金成本在反弹期间飙升，但幅度不及今年3月。如果资金费率开始下降，表明大量的多头杠杆开始退出市场，而重新上涨则可能表明多头风险正在增加。

数据来源：Glassnode

结论

比特币最近上涨至9.94万美元的历史新高，标志着本周期的关键时刻，推动市场进入价格发现阶段。突破了长期存在的5.4万美元至7.4万美元的价格区间，推动大量供应产生未实现利润，并触发了用来追踪短期过热风险的几个高指标。与此同时，一些指标开始降温，例如已实现利润和永续合约资金费率的下降。这表明过度投机兴趣放缓，现货卖方活动净减少。比特币市场正试图重新找到平衡，当前供应密度集群的底部为8.8万美元。