代币经济迷宫：揭秘散户未知的分配真相

Phantom Tokenomics: Inside the Obscure Daedalus Labyrinth

代币经济模型一直是投资者评估项目价值的重要工具。然而，L1D 合伙人 0xLouisT 在其最新文章中揭示了一个令人不安的事实：许多项目在表面的代币经济模型之外，还存在一套不为人知的“幽灵代币经济模型”。这些隐藏的模型，只有团队内部和关联人士知晓，普通投资者很难了解到真实的代币分配情况。

0xLouisT 用希腊神话中代达罗斯的迷宫来比喻这些隐藏的代币经济模型。他认为，这些模型就像迷宫一样复杂，最终会让项目陷入困境，就像代达罗斯自己被困在迷宫中一样。

在希腊神话中，弥诺陶洛斯是一只半人半牛的怪兽，国王米诺斯请代达罗斯设计了一个复杂的迷宫来困住它。然而，当雅典王子忒修斯在代达罗斯的帮助下杀死弥诺陶洛斯后，米诺斯将代达罗斯和他的儿子伊卡洛斯关进了迷宫。伊卡洛斯因鲁莽而坠落，但代达罗斯才是他们命运的真正设计者。

这个故事反映了当前加密货币市场中普遍存在的隐藏交易。0xLouisT 在这篇文章中揭示了这些交易的类型，这些交易由内部人士精心策划，就像迷宫一样，最终会导致项目的失败。

什么是“内幕交易”

“高 FDV，低流通”的代币结构已成为热门话题，但“内幕交易”这一阴暗角落却常常被忽视。这些交易通常由少数市场参与者通过链下合同达成，外界难以从链上识别。如果你不是内部人士，很难知道这些交易的存在。

在 @cobie 的文章中，他提出了“幽灵定价”的概念，强调真正的价格发现是在私下市场上完成的。基于此，0xLouisT 引入了“幽灵代币经济学”的新概念，用以揭示如何利用公开的代币经济模型来掩盖真实的“幽灵代币经济模型”。公开的模型往往只能代表某一分配类别的上限，但具有误导性，真实的分配情况在“幽灵版本”中才最准确。

以下是一些值得关注的“内幕交易”类型：

顾问分配：投资者通过顾问服务获得额外代币，这些份额通常归类在团队或顾问类别下。这是一种降低成本的手段，我曾亲眼见过某机构的顾问份额是其投资者份额的5倍，使其真实成本降低了80%。

做市分配：部分代币供应用于在中心化交易所（CEX）做市，这可以增强流动性，但当做市商也是项目投资者时，会产生利益冲突，他们可以用做市份额对冲锁定状态的投资份额。

CEX 上币：为了上线 Binance 等头部 CEX，项目方需要支付营销及上币费用。如果投资者能协助上线，他们有时会获得额外的业务费用（可能高达总供应量的3%）。Arthur Hayes 曾揭示这些费用可能高达总供应量的16%。

TVL 租赁：提供流动性的巨鲸或机构会被许诺较高的收益率，普通用户可能满足于20%的年化收益率，而巨鲸通过私下交易可赚取30%的收益。这种做法对维护早期流动性有一定帮助，但项目方应向社区披露这些交易。

OTC“融资”：OTC“融资”很常见，但由于条款不公开，造成不透明性。最臭名昭著的是所谓的“KOL轮”，KOL 能以较大折扣和较短锁定周期认购代币，他们会努力将项目营销为下一个杀手级应用。

出售质押奖励：自2017年以来，许多 PoS 网络允许投资者质押锁定状态的代币并随时领取奖励，这已成为早期投资者提前获利的方式。Celestia 和 EigenLayer 近期都被指出存在这种情况。

这些“内幕交易”共同构建了“幽灵版代币经济模型”。作为社区成员，你可能会看到代币经济模型图表，并对其分配状况及透明度感到满意。

但如果剥开伪装，揭示“幽灵版代币经济模型”，你会发现真正的代币分配可能如下图所示，社区几乎没有机会。

这种分配方式就像代达罗斯给自己设计的监狱一样，将项目困在不透明的交易迷宫中，导致代币价值流失。

我们是如何走到这一步的？

这个问题源于供需之间的严重不平衡。市场上的项目供过于求，许多项目是2021/2022年风投热潮的副产品，在更冷淡的市场环境中争夺TVL和注意力。而需求跟不上供应，没有足够的买家吸收新上市项目，TVL成为稀缺资源。

许多项目没有找到产品市场契合点，而是陷入过度支付代币激励的陷阱，只能人为提高关键数据指标，掩盖项目缺乏可持续吸引力的问题。如今，许多交易在私下完成。随着散户投资者的流失，风投和基金难以维持有意义的回报，只能通过内幕交易创造超额回报。

代币分配是一个最大问题，监管障碍使得项目方难以向散户投资者分配代币，留给团队的选择有限——通常只有空投或流动性激励。如果你是项目方，正试图通过IC0或其他方法解决代币分配问题，可以找我们谈谈。

启示录

使用代币激励利益相关者或加速项目增长本身没有问题，但容易导致代币经济模型缺乏透明度。以下是加密货币创始人可提高透明度的关键要点：

不要向资方提供顾问份额：投资者本应为你的公司提供帮助，不需要额外的顾问份额。如果某机构需要额外代币才能投资，说明他们对你的项目缺乏信心。

寻找合适的做市报价：做市服务已经市场化，你应寻找具有竞争力的报价，不必过度付款。我曾写过一份指南帮助创始人解决这一问题。

不要将筹资与无关的运营事务混为一谈：在筹资过程中，应专注于寻找能帮助项目增值的基金和投资者，避免讨论做市场或空投，不要随即签署相关文件。

链上透明度最大化：公开的代币经济模型应准确反映代币分配的真实情况。在代币创世阶段，通过不同的地址透明分配代币，反映真实的代币经济分配状况。你需要确保拥有六个主要地址，分别代表团队、顾问、投资者等群体的分配。你可以联系 Etherscan、Arkham、Nansen 等团队标记地址，联系 Tokenomist 制作解锁时间表，联系 CoinGecko 和 CoinMarketCap 展示正确的流通及供应数据。

使用链上解锁合约：对于团队、投资者、场外交易（OTC）或任何类型的解锁，确保通过智能合约在链上透明执行。

锁定质押奖励：如果你允许投资者或内部人士质押锁定状态的代币，至少要确保质押奖励也被锁定。我对这种做法的详细看法可在这篇文章中查看。

专注于产品，忘记 CEX 上币：不要纠结于能否上线 Binance，这不会解决根本问题，也不会改善基本面。以 Pendle 为例，它一开始只在去中心化交易所（DEX）上线，但在找到产品市场契合点后，轻松获得了 Binance 的支持。专注于产品建设及社区增长，只要基本面足够稳固，CEX 会争先恐后地以更有利的价格上线代币。

除非必要，否则不要使用代币激励：如果你轻易分发代币，你的战略或商业模式可能有问题。代币是有价值的，应谨慎用于特定目标。激励可以在一定阶段内作为增长工具，但不应作为长期解决方案。在规划代币激励计划时，应问问自己：“一旦激励停止，哪个指标会发生什么变化？”如果认为当激励停止后某个指标会下降50%或更多，那么你的代币激励计划可能存在缺陷。

总之，这篇文章的核心要点是“优先考虑透明度”。我写这篇文章不是为了责怪任何人，而是想引发一场真正的辩论，改善行业透明度，减少“幽灵代币经济模型”现象。我真诚地相信，这将随着时间的推移而改善。