代币经济模型揭秘：破解“冰山之下”的内幕交易

在加密货币领域，代币经济模型一直是投资者评估项目价值的重要指标。然而，L1D 合伙人0xLouisT 在其近期文章中揭示了一个令人震惊的现象：许多项目除了向市场展示的常规代币经济模型外，还隐藏着另一套不为人知的“代币经济模型”。这些隐藏的模型通常只有项目团队内部及关联人士知晓，外界很难获悉真实的代币分配情况。

0xLouisT 将这些隐藏的模型比作希腊神话中代达罗斯设计的迷宫，认为这些项目方就像代达罗斯一样，最终会因自己的设计而走向灭亡。他以代达罗斯设计迷宫来囚禁弥诺陶洛斯，最终却自食其果的故事为例，揭示了这些隐藏的“内幕交易”对项目的潜在危害。

什么是“内幕交易”

近年来，“高 FDV，低流通”的代币结构引发了广泛讨论，但“内幕交易”却常常被忽视。这些交易通常通过链下合同和协议由少数市场参与者完成，外界难以通过链上数据识别。0xLouisT 提出了“幽灵代币经济学”的概念，指出公开的代币经济模型往往只是某一分配类别的“上限范围”，而真实的分配状况则由“幽灵版本”决定。

以下是一些常见的“内幕交易”类型：

• 顾问分配：
  投资者通过顾问服务获取额外代币，这些份额通常归类于团队或顾问类别，实际上是降低成本的手段。我曾亲眼见过某机构的顾问份额是其投资者份额的五倍，使其真实成本降低了80%。

• 做市分配：
  部分代币保留用于中心化交易所（CEX）做市，增强流动性，但当做市商也是投资者时，会产生利益冲突，利用做市份额对冲锁定状态的投资份额。

• CEX 上币：
  为了上线头部 CEX，项目方需支付营销及上币费用，投资者协助上线可能获得高达总供应量3%的额外业务费用。据 Arthur Hayes 透露，这些费用可能高达16%。

• TVL 租赁：
  提供流动性的巨鲸或机构可获得高收益率，普通用户满足于20%的年化收益率，而巨鲸通过私下交易赚取30%。这种做法对早期流动性有一定帮助，但应向社区披露。

• OTC “融资”：
  OTC “融资”常见但不透明，所谓的“KOL 轮”以较大折扣和短锁定周期认购代币，KOL 努力将项目营销为下一个热门项目杀手。

• 出售质押奖励：
  自2017年以来，许多 PoS 网络允许投资者质押锁定状态的代币并提前获利，Celestia 和 EigenLayer 近期都存在这种情况。

这些“内幕交易”共同构建了“幽灵版代币经济模型”。社区成员可能对公开的代币经济模型图表感到满意，但剥开层层伪装后，真实的代币分配可能远不如预期，留给社区的机会非常有限。

我们是如何走到这一步的？

这种现象源于市场供需的严重不平衡。2021/2022年的风投热潮导致大量项目涌入市场，许多项目在冷淡的市场环境中争夺 TVL 和注意力。然而，需求跟不上供应，导致许多项目无法找到产品与市场的契合点，只能通过过度支付代币激励来人为提升数据指标。私下交易越来越多，散户投资者流失，风投和基金难以维持回报，只能通过内幕交易创造超额回报。监管障碍使得项目难以向散户分配代币，团队只能通过空投或流动性激励来分配代币。

启示录

使用代币激励利益相关者或加速项目增长本身并无问题，但容易导致代币经济模型缺乏透明度。以下是加密货币创始人提高透明度的建议：

• 不要向资方提供顾问份额：
  投资者应为项目提供帮助，不需额外顾问份额。如果某机构需要额外代币才能投资，说明他们对项目缺乏信心。

• 寻找合适的做市报价：
  做市服务已高度市场化，应寻找竞争力报价。我曾写过一份指南，帮助创始人解决这一问题。

• 不要将筹资与无关的运营事务混为一谈：
  筹资应专注于寻找能帮助项目增值的投资者，避免讨论做市场或空投。

• 链上透明度最大化：
  公开的代币经济模型应准确反映代币分配，通过不同地址透明分配代币，并联系相关团队标记地址、制作解锁时间表、展示正确的数据。

• 使用链上解锁合约：
  团队、投资者、OTC 或任何类型的解锁应通过智能合约在链上透明执行。

• 锁定质押奖励：
  允许投资者或内部人士质押锁定状态的代币时，应确保质押奖励也被锁定。

• 专注于产品，忘记 CEX 上币：
  不要纠结于上线币安，专注于产品建设和社区增长，找到产品市场契合点后，CEX 会主动上线代币。

• 除非必要，否则不要使用代币激励：
  轻易分发代币说明战略或商业模式有问题。代币应谨慎用于特定目标，激励不应作为长期解决方案。

总之，0xLouisT 的文章核心要点是“优先考虑透明度”。他希望通过引发辩论，改善行业透明度，减少“幽灵代币经济模型”现象，相信随着时间推移，这将得到改善。