以太坊现货ETF对市场的深远影响

撰文：kairos research

编译：Ladyfinger，BlockBeats

编者按：这篇文章深入探讨了ETH ETF可能对市场产生的影响，分析了Grayscale对溢价负担的担忧、ETH ETF与BTC ETF不同的上市条件、美国市场对ETH的需求以及对DeFi生态系统的长期影响。文章还强调了价格、使用和叙事之间的相互作用。

导读

关于ETH ETF的预期，我们的观点是这样的：

从大多数可衡量的数据来看，BTC ETF已经取得了巨大的成功。到目前为止，我们已经见证了大约150亿美元的净流入，涉及大约26万枚BTC。这些ETF的交易量也非常惊人，11种ETF产品自今年1月初开始交易以来，总交易量达到了3000亿美元。现在，第二大加密资产——以太坊迎来了它的高光时刻。我们并不预测资金流动，但以下是我们对它将如何更广泛地影响整个生态系统的看法。

在这篇文章中，我们将讨论以下内容：

Grayscale对溢价负担的担忧

与BTC不同的上市条件

需求代理

对DeFi的影响

Grayscale对溢价负担的担忧

这一点之前已经被其他人关注了，而且理由充分。我们认为在ETH ETF上市时会出现卖家的几种原因。当观察ETHE相对于其净资产价值（NAV）的折扣率，直到它最终获批并转换时，ETHE的交易价格曾低至-56%。此外，如果继续ETHE到GBTC的类似模式，我们很可能会看到管理费转化为比最接近的竞争对手更高的费用比率。目前，ETHE的管理费为2.5%，而Van Eck和Franklin Templeton的费用大约为20个基点。我们预计其他发行商的费用也会在这个水平左右。如果卖家纯粹是为了实现更低的管理费，那么这可能只会与流入不同产品的净流入相抵消。总的来说，我们预计的两种主要卖家类型是：

由于相对于其他发行商的高费用而卖出

为了实现从折扣价购买产品的利润而卖出

尽管Grayscale有大量卖出，但我们仍然看到ETF总体上的净流入，无论是美元还是BTC。

与BTC不同的上市条件

比特币ETF可能是历史上最受期待的ETF上市之一。尽管有彭博分析师的小道消息和讨论，归根结底是Grayscale对SEC的重大突破，这一突破于8月29日宣布，随后GBTC上涨了30%，并开始缓慢回归其真实的净资产价值。尽管一度出现Cointelegraph实习生和SEC的Twitter账户被入侵等假消息，ETF最终还是在1月10日获批。这意味着所有潜在的利益相关者都有足够的时间来准备这一事件。

然而，当我们观察以太坊ETF的筹备情况时，发现情况几乎完全相反。直到3月20日，几乎没有市场讨论，而就在那天，彭博分析师将他们的胜算从25%提高到75%。同一天，SEC要求交易所为现货以太坊ETF做好准备的消息得到确认。随后，ETHE价格飙升，三天后，上市正式获批。从那时起，ETHE回到了接近其净资产价值的水平。

那么，这里有什么重要的呢？显然，很多人对此措手不及。从ETF发行商的角度来看，他们没有足够的时间来教育客户关于比特币的知识。然而，这可能因个案而异，但很明显，比特币ETF得到了许多媒体的关注。最后，对于一些资本配置者而言，在年初推出这样一个备受瞩目的产品，作为他们年度业绩的开端，显然是一个明智的策略。这可能意味着流入速度比比特币慢，因为需要更多的教育时间，或者相反；人们可能因为比特币ETF的巨大成功而疯狂涌入。无论哪种情况，我认为投资者会发现以太坊是一个更具吸引力的数字资产。

需求代理

有一些人声称对ETH ETF几乎没有兴趣。虽然几乎没有数据支持这种说法，但有很多数据表明，西方，特别是美国人，迄今为止已经对ETH表现出了巨大的需求。例如，尽管Binance是用户基数和交易量最大的中心化交易所，但Coinbase拥有140万枚以上的ETH（超过47.5亿美元）。为了进一步说明这一点，Kraken、Robinhood和Gemini（所有美国交易所）拥有的ETH比OKX、UpBit、Bybit、BitThumb和Crypto.com的总和还要多，还有120万枚ETH的盈余。根据ethernodes.org的数据，34%的以太坊节点在美国运行。我们真正想表达的是，美国人喜欢ETH，他们已经喜欢了一段时间，我们预计这种趋势将继续，并随着现货ETH ETF的推出而加强。

对DeFi的影响

你可以有自己的看法，关于短期内资金流动会是什么样子，但就中长期而言，我们认为资金流动将对整个以太坊供应产生重大影响。在@rewkang的文章中，他指出以太坊没有像比特币那样的「结构性买家」（Saylor、Tether、鲸鱼），然而，以太坊确实有重要的结构性供应差异。

例如，当观察ETH的供应时，它显示出在交易所持有的总供应量的百分比持续下降，甚至低于比特币。更有趣的是，交易所的供应下降趋势几乎与2020年5月Uniswap v2的推出完美对齐。

尽管以太坊的价格波动很大，这一趋势似乎都保持不变。

此外，仅质押就占整个ETH供应的27.57%，在百分比上超过了BTC的任何一个单一实体。再加上所有锁定在规范L2桥中的ETH，以及包装ETH合约中的ETH，你就有了超过32.33%的整个ETH供应。这都是更大趋势的一部分。

DeFi只存在了5年，随着流动质押代币和流动再质押代币成为DeFi用户的优选代币，这将更多的ETH带离交易所，并锁定在质押合约中，进一步分散了ETH的现货流动性。再玩上十年或二十年，问问自己最终会发生什么。此外，越多的ETH被流动质押或流动再质押，链上经济就越具有反射性。

总的来说，我们不认为我们有优势来预测资金流动的美元金额，但我们认为上述原因可以让我们大致了解ETH现货ETF对于作为ETH资产的一般供应池的影响，以及对于吸引更多投资者对代币和链上经济的兴趣的影响。最后，请记住，价格驱动使用，使用驱动叙事，然后叙事引导价格。我们继续密切监测这些结构化产品对ETH的广泛影响。