ZEN连涨3日翻倍，灰度效应再现？

Grayscale近期推出了Optimism和Lido信托基金，同时旗下的Sui和Zen信托基金也逆势上扬。这引发了一个有趣的问题：Grayscale的信托基金是否都是蓝筹币的集合？这些基金长期投资是否能带来盈利？本文将深入分析Grayscale旗下26支加密信托基金的投资回报，为您解读其中的奥秘。

Grayscale加密信托基金概览

Grayscale成立于2013年，是一家致力于为投资者提供合规加密资产投资渠道的数字资产管理公司。作为全球最大的加密资产管理公司之一，Grayscale管理着数十亿美元的资产，目前已推出26支加密信托基金。这些信托基金允许投资者间接持有比特币、以太坊等加密货币，而无需直接管理。每支基金对应特定的加密资产，例如GBTC（Grayscale比特币信托基金）和ETHE（Grayscale以太坊信托基金）。投资者可以在公开市场买卖这些基金份额。

除了单币种基金，Grayscale还提供多元币种组合基金，这对于投资者来说具有重要的参考价值。Grayscale加密信托产品的周期主要分为三个阶段：

私募阶段 (PRIVATE PLACEMENT)

合格投资者可以参与投资，初始股票持有期通常为一年的时间。例如Grayscale Sui Trust和Grayscale Lido DAO Trust就是在这一阶段发行的。

公开报价阶段 (PUBLIC QUOTATION)

所有投资者都可以参与，但由于缺乏持续的回购计划，交易价格可能会与标的资产的价值存在溢价或折价。例如MANA、GLNK、DEFG等信托基金就是在这一阶段交易的。

SEC报告阶段 (SEC REPORTING)

Grayscale是首批向美国证券交易委员会(SEC)报告的加密资产管理公司。在这一阶段，产品的透明度更高，并接受更严格的监管。例如ETCG、ZCSH、HZEN等信托基金就在这一阶段进行报告。

长期投资回报率低于预期

报告显示，Grayscale在2020-2021年的牛市期间对加密市场影响显著，大量机构投资者涌入。然而，除比特币外，其他代币的长期投资回报率普遍低于比特币，很难跑赢BTC。

我们对比了Grayscale推出信托时的代币价格与2023年12月23日的价格，数据显示，Grayscale推出信托的时间点多集中在2018年和2021年的牛市阶段性高点或后半程，这可能与基金推出周期和市场成熟度有关。今年12月Grayscale再次集中推出信托，能否打破这一循环，仍需观察。

从长期来看（包括BTC、ETH），仅约48%的代币呈现正投资回报，低于50%的随机概率。投资回报率也远低于比特币，长期呈现负期望值(EV)。

短期内，部分Grayscale代币曾表现出色，但多发生在其推出之前。即使XRP反弹，也未能突破历史高点；ZEN连涨三日后回报率仅维持在18%左右。即使是明星代币在推出后达到高点，其7年年化收益率也低于10%。然而，建仓时机对投资回报的影响巨大，熊市抄底的Grayscale概念币几乎都能跑赢牛市平均涨幅。目前一些尚未明显波动的标的，或许会在来年获得不错的涨幅。

Grayscale持仓代币在不同市场周期具有不同的指示意义，因此，Grayscale的选币策略确实值得关注。