Bonding Curve应用：加密经济新范式

加密市场的代币经济创新：Bonding Curve 的探索与实践

加密市场的快速迭代离不开代币经济的创新，而智能合约的算法创新在过去十年中发挥了关键作用。比特币时代的代币发行较为单一，技术和叙事的不足也限制了其发展潜力。然而，随着以太坊智能合约生态的兴起，业界开始探索如何将智能合约与代币发行模式结合起来。Bonding Curve 作为链上早期的算法创新之一，对代币经济和代币工程学产生了深远的影响。本文将深入探讨 Bonding Curve 的核心及其在多个实际案例中的应用意义。

从固定供应到动态供应

早期的代币发行往往是中心化和无序的，项目只需一份简单的白皮书和演示文稿就能在无数路演中亮相，吸引大量代币流入。但这些代币流入后，中心化的代币模型往往导致价格崩溃，市场竞争在没有有效规范的情况下灰飞烟灭。对此，业界反思发现，固定供应发行模式限制了市场的扩展性，主要体现在以下几点：

固定供应发行

——固定供应量的代币只能通过共识层或初始分配进行分发，其固定的代币经济学无法适应市场环境的变化，且项目方操纵空间较大，容易误导市场对代币价值的判断，导致市场无法持续发展。

前 Consensys 社会工程师 Simon de la Rouviere 在 2017 年提出了「策展市场」的构想，旨在构建一个允许团体围绕共同目标和利益进行协调，并从中受益的系统。这个系统基于以太坊的智能合约框架，增加了协议之间的互操作性，其核心在于「自动化协调」，即如何让人们在对某个事物感兴趣时，可以自动在链上创建市场。基于此，Simon 提出了基于 Bonding Curve 的连续代币模型，旨在构建一个用户可以自由参与的无中介模型。

Simon 定义了简单连续代币模型的几个特性：

Ocean Protocol

Ocean Protocol 是一个去中心化的数据共享协议，旨在促进 AI 数据的开放共享。其代币经济设计的目的是最大化相关数据和服务的供应。在传统的策展市场中，参与者的主要行为是作为一种信号式的进出。Ocean Protocol 将这些交易行为与提供服务的实际工作结合，构建了策展证明市场（Curated Proofs Market）。

在这个市场中，每个数据集对应一个「水滴」质押曲线。用户可以通过质押特定数据集获得区块奖励，并在曲线上进行买入和解质押。「水滴」的质押成为衡量用户关注度的指标。该项目需要前期稳定的流入以构建平等的初始共识，并在数据集可用性赋予上设置门槛，提高后续参与成本，避免对单一数据集共识的过度集中。其 Bonding Curve 模型如下图所示。在 500 个「水滴」之后，整体的铸造成本呈现线性上升。

简单来说，用户可以通过 Bonding Curve 较早发现某个数据集的价值，并在未来获利，实现策展行为。不过，该曲线对于策展流程而言仍相对粗糙，因为代币的买入和卖出与 AI 数据集之间存在一定延迟性，且不一定保证数据集的可用性，需要其他机制进行进一步筛选。

Angel Protocol

Delphi Digital 为基于 Terra 的慈善捐赠协议 Angel Protocol 构建了以 Bonding Curve 为基础的代币经济模型。协议中有三个角色：捐赠者、慈善机构和慈善支持者（HALO 协议代币质押者，在慈善市场中进行策展）。协议的目标是将捐赠与 Bonding Curve 结合，增强慈善事业的可持续性。

其代币经济学需要激励策展、捐赠和治理相关行动，并随着时间的推移促使利益相关方参与其中。Delphi 基于 The Graph 的理念（其也通过 Bonding Curve 进行策展，但由于篇幅原因省略了该项目）提出了一个基于 Bonding Curve 的代币策展注册表。该模型允许用户参与质押池，并与特定机构的曲线进行交互以铸造慈善股份，曲线决定 HALO 与股份的兑换比率，理性策展人会追求最大化收益的慈善机构，而 Bonding Curve 设计可以在代币交易之间分配收益，这部分增益股份可以被分发或销毁。

从价值流层面分析，从慈善捐赠基金中产生的收益分为股份分配（90%）和协议费用（10%）。股份分配方面，75% 的分配流向慈善机构，25% 用于捐赠基金的投资，从而促进现金流的长期可持续性。协议费用则分配给了 DANO（协议的治理组织）和 HALO 质押人。

显然，Bonding Curve 的引入不仅为代币质押者提供了多样化的收益来源（自然参与、协议收益流入乃至早期治理权），也为慈善这一根本性用例提供了优中选优的机制，因为策展人可以确保只有用户最需要的慈善机构才会出现在慈善市场上，基于市场化又为其构建了可持续的经济来源。

总结

通过以上分析，我们可以抽象出 Bonding Curve 在策展领域的作用：

以代币博弈为核心的自然排序

——通过自由市场所产生的代币价格指标可以让我们抽象化地理解系统内用户的偏好乃至对应事物的地位。

自然的早期激励

——动态供应所带来的市场化激励可以通过曲线实时定价，且为早期用户赋予在未来协议相关用例中的优势地位。

健康的 Value Flow

——每一次买入对应实在的资产存储，资产的有机增值和潜在分配为协议带来可观的正向现金流。

整体而言，Bonding Curve 提供的市场化环境为策展应用提供了一个很好的环境，并融合为协议增长曲线的核心。

算法调控

作为链上的机制创新，Bonding Curve 在多个协议中作为核心算法的一部分而存在。以下通过两个例子进行分析，涵盖了链上保险和稳定币领域。

Nexus Mutual

作为链上保险协议的先驱之一，Nexus Mutual 开创了互助类型的保险替代方案，为协议内会员提供购买和承保的服务。成员可以向互助基金提供资金并获得 NXM 代币，质押 NXM 评估承保风险的同时获得奖励。

协议内引入的一个重要参数为最小资本下限（Minimum Capital Floor，MCF），对应现有的协议内基金产生了一个比率，一般称之为 MCR%。对于链上互助性保险协议的可持续性发展，需要一个权益通证（在协议内对应 NXM）和协议权益总量之间的对应关系，继而实现协议的有机规模增长。原先在协议内，MCF 是通过治理决定的。而在 2019 年 11 月，社区治理决定将 MCF 的调控实现自动化。在当日 MCR% 值大于 130% 时 MCF 会小幅增加 1%。

他们为这一改变进行了建模，原先在 MCF 固定的时候整体曲线的增长相对缓慢，而在 MCF 开始线性增长后，整体的增长率提高了。这就是复合 Bonding Curve 的魅力所在——多个协议指标与代币的对应性可以直接带动代币增长。

Fei

FEI 是一个当年比较热门的算法稳定币，在链上的机制创新中融合了前人的经验教训。在链上用户买卖 FEI 时，算法通过调控来对代币进行锚定。

为了创造协议持有价值（PCV）并接受新需求，Bonding Curve 成为了一个绝佳的方案，并且其拥有数学上的公平性。具体而言，在缓冲区以外的价格可以通过在 Bonding Curve 中进行铸造来平衡，且该曲线为单向买入曲线。另外，对于 PCV 的通用融资与部署，这部分资金可以通过以其他代币计价的额外 Bonding Curve 获得，并直接部署到链上各协议中。例如，协议在启动时基于 Uniswap ETH-FEI 流动性池建立了唯一的曲线，后续又添加了多个 DeFi 协议的流动性。而每一个 Bonding Curve 对应单个协议的「锚定」（流动性），灵活的设计允许 PCV 进行新的创造性部署，并与未来潜在的新 DeFi 协议集成。

很遗憾，由于其稳定币本身的用例非常有限，其独特机制也共同决定了用户陷入「水牢」的下场，最后与 Rari Capital 合并又遭受被盗事件，遗憾落幕。但在这之前，Fei 和 Ondo Finance 合作推出了流动性即服务（LaaS），也算实现了一部分以上愿景。而 Bonding Curve 作为 PCV 构建的一大功臣，也为 DeFi 当年的发展添了一把柴。

结论

Bonding Curve 的一大优势便是可以让用户直接从早期增长中获益，并且在曲线与另外的协议指标进行融合时，可以获得 1+1＞2 的增益。在 Nexus Mutual 中，随着质押价值的增高，可以对应到代币的超线性增长，而在 FEI 中则可以在稳定协议流入的同时与其他 DeFi 协议实现协同发展。另外，Bonding Curve 所引入的「纯粹链上治理」本身就是一个很有持续性的事情，因为合约本身不会 Rug 自己。

买入即增长...吗？

正如这个小标题所言，买入即增长吗？看看 Friend.tech 和 pump.fun 吧，他们确实也把 Bonding Curve 运用的炉火纯青，但最后呢？一个应用于社交，另一个运用于 MEME，在各自领域获得巨大成功的同时，可持续性和外部性好像早已无处可循，似乎我们正在重蹈当年的覆辙。

为什么？我们回看这些以 Bonding Curve 作为纯粹代币发行工具的项目的特点：

发行的无序性

——开放式的曲线市场事实上成为了共识分散的元凶，因为所有人都想成为曲线的初始发行者，看看 pump.fun 的发射成功率就知道了。

没有 Value Flow

——对于只以发行代币为用例的项目而言，任何关于 Value Flow 的讨论都是无意义的。

让我们回到一个老生常谈的问题上：加密领域一直在追求下一个 10 亿用户，而真实用例的发掘却总带有一些磕磕绊绊。本末倒置的本质在于我们以不同的方式再一次堕入了当年的发行模式陷阱。讽刺的是，代币经济学的诞生原本就是为了破除这种陷阱。

如果我们将加密的优势列出，可以发现代币经济一定是最重要的一环，而为真实用例服务便是代币经济的突破口。

笔者在此列举几个潜在用例：

更公平的（自然）治理：直接对治理指标进行买卖相比于直接投票可能更加直观（类似预测市场的逻辑）

去中心化的资产背书：对于 NFT 或其他通证而言，Bonding Curve 可以保证其底层资产背书，去中心化分发避免了项目方的不作为（因为没有项目方），还可以自动化对产生的价值进行分配。如果在 RWA 中应用这一逻辑，可以确保一定的抵押率。

协议增长：如果把 TVL、收益率或者积分与 Bonding Curve 结合，会发生什么？曲线上的增长势必带动指标的飞轮。

当然，代币经济的想象力还不止这些，希望在未来能够看到更多新颖的用例出现。